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监管政策反转凸显券商股价值

时间:2018-11-10 05:15来源:财经新闻 作者:财经在线 点击:

  随着A股迎来中小券商上市浪潮,券商牌照的稀缺性已不再,系统重要性券商牌照的稀缺性增强。证券行业进入存量博弈阶段,行业内部分化趋势渐显,监管政策向大型券商倾斜对其估值的提升有较长时间的积极影响。

  本刊特约作者 刘链/文

  历史经验表明,除了股市整体的景气度之外,监管政策是影响券商股股价的重要因素,而利好政策出台对券商股估值的提升有较长时间的积极影响。

  通过对以往历史经验的分析总结,天风证券发现,2012年以来,大部分的利好政策(包括券商创新大会、沪港通开通、新三板分层等)均可给券商股带来超额收益并形成对估值的持续支撑;另一方面,监管从严往往会对券商业绩和估值造成双重打压。由此可见,监管政策的反转期是配置券商股的良好时机,券商股估值的反转与提升往往先于业绩的实质改善。

  以10月20日国务院金融稳定发展委员会召开会议为契机,监管机构频繁释放出金融严监管以来积极的政策信号。

  首先,在股权质押业务方面,在11月1日的民营企业座谈会上,习近平总书记要求“对有股权质押平仓风险的民营企业,有关方面和地方政府要抓紧研究采取特殊措施,帮助企业渡过难关避免发生所有权转移等问题”。此前,一系列化解券商股权质押业务风险的实际性方案在持续落地,正逐步纾解市场对证券公司资产质量的过度担忧,上市券商有望迎来估值修复。

  其次,在整体资本市场方面,围绕资本市场改革政策的推出有望进一步提升券商板块的估值,并提升市场的整体信心。10月31日,中央政治局会议再次强调“围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展”;财政部发布印花税征求意见稿;证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。

  最后,在结构方面,监管机构明确扶优限劣,鼓励优质券商做大做强,未来证券行业将从收入集中度提升向利润集中度提升进行转换,龙头券商的估值有望进一步提升。

  券商新分类评价标准增加大券商可得加分项并应用于对应业务的开展,体现监管政策向大型综合券商的倾斜。目前,存量博弈是证券行业竞争的关键,龙头券商可以凭借自身的规模优势更多参与到利润率更高的业务,从而进一步提升自身的盈利水平。

  自2016年以来,证券行业利润集中度逐渐提升,同时大型券商与中小券商的ROE差距也逐渐拉大。在经历近两年的上市浪潮后,中小券商的牌照稀缺性不再,相比之下,系统重要性券商的牌照资源却显得更为珍贵。在监管政策的引导和呵护下,未来证券行业的格局将逐渐优化,大券商的盈利水平会逐步提升,估值中枢也有望抬高。

  利好政策蕴含券商股超额收益

  根据以往的历史经验,利好政策可给券商股带来确定的超额收益,天风证券梳理了四件具有标志性意义的事件,投资者可以以史为鉴。

  2012年5月7-8日,首次证券行业创新大会在北京召开。会议认为,中国证券行业的金融创新迎来了较好的发展时期,并制定了证券行业在11个方面的改革创新举措,最大限度放松行业管制,拉开了行业创新发展的序幕。在券商业务过度依赖制度红利、竞争环境日益激烈、盈利空间逐渐被压缩的大背景下,此次创新大会的召开向市场释放了监管层以开放的姿态对待行业创新的积极信号,对证券公司的长远发展影响重大。

  在创新大会召开前1周,券商行业指数实现1.1%的超额收益;而在创新大会召开的5月7日、8日当天,券商行业指数跑输沪深300指数2.37%;在创新大会结束后的当周内,券商行业指数实现0.24%的小幅超额收益;随后的1周、1月内,券商行业指数的超额收益分别达到2.47%和6.72%。

  创新大会所推出的改革政策长期利好证券行业的发展,政策红利的释放奠定了这一时期融资融券和券商资管业务繁荣发展的基础。

  2014年4月10日,证监会和香港证券及期货事务监管委员会联合公告,原则性批准沪港通机制试点。同年11月17日,沪港通正式开通,沪港通的推进是沪港通为境内外投资者投资A股和港股提供了便利和机会,对于证券公司的直接利好在于提振其经纪业务,使券商在境内外交易佣金收入增加的同时,中资券商也能借机走出去,拓展香港市场的业务,对于在中港两地拥有业务的中资券商形成利好。

  沪港通获批前后,券商指数小幅跑赢,影响中性。沪港通获批的前1周,券商行业指数实现0.84%的超额收益;获批当日实现3.41%的超额收益;在获批后的1周、1月内实现小幅超额收益率,源于沪港通获批符合市场预期,但正式开通前利好尚未实现。

  沪港通正式开通后,叠加降息等利好因素,券商板块实现明显的超额收益。开通前1周,券商行业指数实现4.79%的超额收益;开通当天,由于市场之前已经做出反应,沪深300指数和券商行业指数均进入调整,同时券商行业指数的超额收益小幅为负;开通当周,市场恢复正常,受这一利好消息的刺激,券商行业指数实现5.36%的超额收益;在接下来的1周、1月内,叠加降息等利好因素的刺激,市场情绪持续乐观,券商股分别实现8.74%和62.48%的超额收益。

  2016年5月27日,全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》,新三板分层管理办法正式落地。新三板分层是多层次资本市场建设中的一环,为证券公司带来新一轮的政策红利。

  在分层方案落地前,市场并未提前作出反应,包括券商行业指数以及沪深 300指数均表现平稳;方案落地当天,券商行业指数跑输大盘;而方案落地后的1周、1月内,券商行业指数分别实现2.86%、6.26%的超额收益。

  从2016年2月至2018年9月,严监管环境下,证券行业整体营业收入和净利润均出现较大幅度的下滑。根据证券业协会公布的数据,2016年、2017年、2018年年中,行业营业收入分别为3280亿元、3113亿元和1266亿元,同比分别下降43%、5%、12%;行业净利润分别为1234亿元、1130亿元和329亿元,同比分别下降50%、8%和41%。

  截至2018年前三季度,在天风证券统计范围内的33家上市券商的净利润为475.6亿元,同比下降33%。虽然33家上市券商业绩均出现不同程度的下滑,但龙头券商的业绩表现整体优于中小券商,中信证券(600030,股吧)、华泰证券(601688,股吧)、申万宏源(000166,股吧)等净利润下滑在个位数。中信建投、申万宏源、华泰证券、中信证券、广发证券(000776,股吧)的净资产收益率居前,分别为5.36%、4.94%、4.88%、4.81%和4.79%。

  政策迎来可持续边际改善

(责任编辑:admin)
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